三一重工中报点评：二次蜕变：数字化与智能化成效兑现【中信建投
--事件--
公司发布2020年中报。报告期内，公司实现营业收入、归母净利润分别为491.88、84.68亿元，同比分别增长13.37%、25.48%。
--简评--
公司上半年业绩先抑后扬，多项指标创历史新高
上半年，随着国内疫情得到有效控制，公司大规模复工复产之后，业绩大幅增长。2020Q1公司实现收入、归母净利润分别为172.66、21.94亿元，分别同比下降18.92%、31.90%；2020Q2公司实现收入、归母净利润分别为319.21、62.74亿元，分别同比增长44.49%、77.89%。在盈利能力方面，公司上半年毛利率为30.34%，同比下滑2.02pct；净利率为17.56%，同比提升1.57pct。单独看二季度，公司毛利率和净利率分别为31.52%和20.13%，净利率创2011年以来历史新高。在经营质量方面，公司上半年经营活动现金流量净额为85.48亿元，同比增长12.54%，创同期历史新高；公司资产与信用减值损失/当期营收为0.67%，同比下降0.43pct，说明对于应收账款的管控能力进一步增强。总体来看，上半年业绩略超预期。
主要产品的收入和份额稳重有进
①挖机：实现收入186.49亿，同比增长17.22%；收入占比38.73%，同比提升1.29pct；实现销量43476台，同比增长24.23%；毛利率34.86%，同比下降1.98pct。收入增速慢于销量增速以及毛利率下降主要因为产品结构变化。上半年公司大挖（30吨以上）、中挖（20-30吨）、小挖（20吨以下）的销量占比分别为12.63%、24.50%、62.86%，分别同比降低1.22pct、降低9.53pct、提升10.75pct。
②混凝土机械：实现收入135.06亿，同比增长4.51%；收入占比28.05%，同比下降2.36pct；毛利率28.94%，同比下降0.61pct。收入增速不高以及毛利率下降主要因为大象受疫情影响所致。
③起重机：实现收入94.27亿，同比增长10.9%；收入占比19.58%，同比下降0.42pct；毛利率20.02%，同比下降5.81pct。起重机毛利率下降主要由于海外高毛利产品受到疫情影响收入占比下降，以及公司提高了再购买奖返点所致。
数字化与智能化成效正在兑现，降本增效成果显著
公司近年来坚持数字化转型，降本增效成果显著。在费用管控方面，公司上半年期间费用率为10.44%，同比下降1.36pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.18%、1.82%、0.01%，分别同比下降1.76、0.28、0.01pct，说明费用管控能力持续提升。公司研发费用率为3.43%，同比提升0.69pct，主要因为
公司持续加码工程机械产品及关键零部件的研发投入。在生产效率方面，公司上半年人均创收267万元，创历史新高，在全球工程机械行业中处于领先水平。
在深化数字化改革的同时，公司进一步加强智能制造灯塔工厂建设。通过推广应用机器人、自动化系统、物联网、视觉识别、AI等技术，提升制造工艺水平、生产效率，大幅降低制造成本和提高产品竞争力。公司去年开展了8个厂房的灯塔工厂改造，今年预计开展22个，明年所有的厂房都要开展。公司走在智能制造的前沿，透过公司，我们正在见证中国工程机械行业的变革与蜕变。
坚持国际化战略，部分海外市场实现弯道超车
上半年，受全球新冠疫情影响，公司实现国际销售收入63.92亿元，同比下降9.03%，好于预期。公司在北美、欧洲、印度、澳大利亚、亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升，在亚部分国家市场份额已处于第一位，实现弯道超车。未来公司将进一步深化海外战略，通过增强海外市场的服务能力、渠道能力、代理商体系、配件体系等方面的建设，进一步突破海外市场。
成立供应链集合资金信托计划，进一步盘活资金
公司公告和集团设立三一金票供应链集合资金信托计划，该信托计划资金指定用于受让经公司筛选的各级生产供应商持有的经公司认可确权的应收账款，为公司子公司签发的金票提供融资服务。该计划既有利于公司盘活资金，也有利于供应商降低贴现成本。
投资建议
预计公司2020-2022年收入分别为879.33、990.47、1086.88亿元，同比分别增长16.2%、12.6%、9.7%；2020-2022年归母净利润分别为152.14、177.01、198.37亿元，同比分别增长35.8%、16.3%、12.1%，对应8月28日市值的PE分别为12.4、10.7、9.5倍。基于我们对行业短、中、长期的判断，以及对公司龙头地位的认可，按照2020年16倍PE给予目标价28.73元/股，维持买入评级。风险提示
宏观政策变化的风险；固定资产投资增速下降的风险；市场竞争加剧的风险
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